评论：激进投资者如何因代理权争夺战而失去活力

Jeffrey Sonnenfeld，耶鲁大学管理学院Scott Mlyn | CNBC 随着今年代理季的临近，维权投资者在今年的代理权争夺战中一败接一败——最突出的是迪士尼和诺福克南方——引发了一个问题：维权投资者是否越来越失去活力，失去信誉和权力？这些自封的“激进投资者”与20年前帮助推动所需治理改革的最初活动家截然不同。今天的激进投资者是否贡献了真正的经济价值，还有待商榷。他们自己的业绩记录表明，答案是一个响亮的“不”。我们之前在一次针对Salesforce的误导性运动中透露，在Salesforce价值飙升的几乎所有时间段，几乎每一只主要的激进基金都大幅落后于标普500指数和道琼斯工业平均指数等被动股市指数的回报。难怪投资者在分配给激进基金时越来越谨慎，即使不是完全撤资。近年来，管理资产出现下滑，扭转了数十年来的增长趋势。正如Nelson Peltz的女婿、前Trian合伙人Ed Garden 10月在美国消费者新闻与商业频道（CNBC）上所说，即使是许多活动家自己也承认，激进主义本身也需要发展才能带来更多价值。 立即观看视频4:1704:17 Ed Garden表示，他想在“拥挤”和“商品化”的激进投资领域进行创新 今天的活动家们发现自己不仅被他们的价值主张和信誉所包围，而且被他们的整个目的所包围。今天的许多激进投资者与几十年前开创激进空间的最初的、英勇的股东价值斗士相去甚远。真正的、原创的激进投资者包括Relational investors的Ralph Whitworth、TIAA的John Biggs、Vanguard的John Bogle、Weil Gotshal的Ira Millstein，以及机构股东服务公司的联合创始人Nell Minow和Bob Monks。他们站在公司治理良性和必要运动的最前沿，将问责制、透明度和股东价值放在首位，同时揭露和结束猖獗的公司不当行为、任人唯亲和过度行为。但在过去的二十年里，这些真正的投资者活动家的崇高使命和语言被那个时代臭名昭著的“绿色邮件者”劫持了，即抢购股票并威胁收购的各方，以迫使公司以更高的价格回购股票。这就是为什么最初的活动家，如Nell Minow和哈佛大学的Stephen Davis，经常在今天的许多活动家运动中分道扬镳。今天的激进运动偶尔会揭露真正的不当行为和管理不善，比如卡尔·伊坎针对切萨皮克能源公司的奥布里·麦克伦登的运动，后者最终被起诉。然而，更常见的情况是，如今的激进计划似乎包括剥离目标公司，将健康的公司一分为二，在必要的资本支出和其他短期金融工程上偷工减料，所有这些都会对他们应该帮助的公司和股东造成长期损害。难怪股东们拒绝这些牟取暴利的活动人士的做法，似乎明白他们带来的麻烦比他们的价值更多。我们发现，在过去五年中，在市值超过100亿美元的上市公司，激进投资者几乎输掉了他们发起的每一场代理权争夺战，包括今年在迪士尼和诺福克南方公司，甚至没有罢免一位现任首席执行官——尽管每一场争夺战都花费了数千万甚至数亿美元。活动人士在代理人之争中的连续失败让许多评论家怀疑这些参与是否有意义。正如作家、前投资银行家比尔·科恩（Bill Cohan）在英国《金融时报》上所写的那样，“我越来越不知道代理权之争的意义所在。它们的成本极高。极具分裂性。它们持续的时间太长了。到目前为止，代理权之战显然已经失效了，这难道不是很明显吗？”考虑到它们显然无法在投票箱中买到胜利，越来越多的活动人士正在迫使目标公司达成先发制人的和解，这往往对首席执行官没有更换的活动人士非常有利，包括梅西百货（Macy's）、Match、Etsy、Alight、捷蓝航空（JetBlue）和埃兰科（Elanco）等公司。事实上，如今，超过一半的公司通过谈判达成和解来化解代理人之争，而20年前，只有17%的董事会屈服于积极分子，提供了先发制人的昂贵和解。但一些人认为，活动人士在推动和解时施加的压力只不过是以不同的名义美化绿邮件，活动人士受到优惠待遇，并因其欺凌而越过大得多的股东。与此同时，代理公司从活动人士的竞选活动中获利的家庭手工业的信誉正在崩溃，甚至比活动人士自己还要严重。摩根大通首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）等商界领袖公开质疑ISS和Glass Lewis等代理顾问的可信度，他们的建议曾塑造过许多代理权之争：“越来越明显的是，代理顾问具有不当影响……许多公司会辩称，他们的信息往往不平衡，不能代表全貌，也不准确，”戴蒙在今年的股东信中写道。事实上，在今年最引人注目的代理权争夺战中，包括迪士尼和诺福克南方公司，代理顾问绝大多数都支持活动人士而非管理层，但当股东们强烈拒绝他们的建议时，所有人的脸上都沾满了鸡蛋。具有讽刺意味的是，这些代理顾问最初是在20世纪80年代与机构投资者委员会、联合股东协会和投资者责任研究中心等同行股东权利组织一起创建的，目的是保护工人和投资者免受绿色邮件的影响。然而，从那时起，这些代理咨询公司就在一批相互冲突的外国买家和私募股权公司之间进行了交易。在过去大约三十年里，仅国际空间站一家就进行了六次以上的交易。当股东自己的治理表明他们的所有权比一罐西红柿的保质期更短时，人们想知道ISS如何评估股东的长期价值。当然，并不是所有的激进投资者都是一样的。一些人，如Mason Morfit的ValueAct，重视与管理层的建设性关系，避免代理人之争，同时认识到美国企业肯定没有不当行为、浪费和过度行为。然而，考虑到当今许多激进投资者的财务表现不佳，他们在代理权争夺战中连败，以及公众越来越拒绝他们的欺凌策略，激进投资者的信誉和价值越来越受到威胁。我们必须时刻警惕伪装成贵族的欺骗和贪婪。Jeffrey Sonnenfeld是耶鲁大学Lester Crown管理实践教授。田是耶鲁大学首席执行官领导力研究所的研究主任。