宏观经济冲击下的加密市场：Coinbase Q2 2024 收益报告

作者：Tanay Ved & Matías Andrade 来源：Coin Metrics 翻译：善欧巴，

关键要点：

加密货币市场面临的波动受到宏观经济因素和加密货币特定催化剂（如 Jump Crypto 投资组合的销售）等多种影响。

Coinbase 的 2024 年第二季度收益显示收入来源发生了变化，交易收入环比下降 27%，但订阅和服务收入环比增长 17%，其中稳定币收入是最大的来源。

Coinbase 股票（$COIN）与纳斯达克综合指数和主要加密货币呈现出强烈的正相关性，凸显了其在传统市场和加密市场之间沟通的独特地位。

介绍

本文介绍了全球市场抛售背景下加密市场的最新情况，并细分了 Coinbase 2024 年第二季度的收益。

全球市场和加密资产下跌

上周末，宏观经济发展和加密特定事件的结合，令全球市场和加密资产都受到了冲击。日本央行 (BoJ) 将基准利率从 0-0.1% 提高至 0.25%，转向货币紧缩政策。这导致日本股市出现 1987 年以来的最大跌幅，日经 225 指数周一暴跌超过 12%，而日元 (JPY) 兑美元则飙升。受衰退风险和弱于预期的经济数据困扰的美国股市进一步下滑，纳斯达克综合指数领跌。

来源：Coin Metrics 参考利率

当然，加密资产市场也未能免受这些事态发展的干扰。加密货币总市值下跌约 26% 至约 1.7 万亿美元，随后于周一反弹，BTC、ETH 和 SOL 下跌 18% 至 28% 之间。加密货币特定的催化剂加剧了抛售，例如 Jump Trading 在接受 CFTC 调查后解除了其加密货币投资组合，这增加了Mt.Gox 债权人偿还以及 GBTC 和 ETHE 资金流出的持续但正在消退的供应过剩。过去两周，Jump Crypto 的清算主要来自 ETH，交易所的存款上升至 FTX 崩盘期间的水平。

最终，这些发展导致加密资产市场波动加剧，并在重要价格水平上引发交易所清算。

来源：Coin Metrics 市场数据

Coinbase 2024 年第二季度收益亮点

Coinbase 是美国最知名的加密货币企业之一，也是美国最大的加密货币交易所，该公司上周公布了 2024 年第二季度的财报。总收入为 14 亿美元，环比下降 11%，但比去年同期增长 108%，其中交易量收入（其业务的核心引擎）环比下降 27%，至 7.81 亿美元。

尽管如此，Coinbase 在第二季度取得了令人兴奋的进展，增加了新的产品类别，并减少了链上交互带来的摩擦。这包括推出智能钱包、降低与其第 2 层 Base 相关的费用，以及将 Base 与 Stripe 集成以扩大稳定币的采用和全球支付基础设施。随着美国推出现货以太币 ETF 和欧洲实施 MiCA 法规，在实现更大的监管透明度方面也取得了重大进展。

交易收入

来源：Coin Metrics 市场数据

“与第一季度平均值相比，加密资产波动性（收入的一个关键驱动因素）第二季度平均值下降了约 13%，导致第二季度加密现货市场交易条件疲软”——Coinbase 2024 年第二季度股东信。

整个市场的交易活动从第一季度的峰值下降，这得益于加密资产价格的大幅上涨，推动了波动性和交易量上升。第二季度，Coinbase 的现货交易量稳定在 7 天平均 20 亿美元左右，其中60% 的现货交易量来自 BTC、ETH 和 USDT，而 40% 来自其他加密资产。这反映了市场在第二季度对成熟、高市值资产的偏好，可能是因为在市场周期的这个阶段，机构交易量（1890 亿美元）相对于散户交易量（370 亿美元）更大。

订阅和服务收入

然而，这并没有阻止其业务在本季度的强劲增长。Coinbase 近期的盈利历史表明，非交易活动的收入（“订阅和服务收入”）日益影响着Coinbase 的收入结构和战略方向。该部分收入包括 Circle 的 USDC 协议产生的收入、PoS 质押产生的区块链奖励以及比特币现货 ETF 的托管费等，环比增长 17%，达到 5.99 亿美元。

来源：Coinbase 季度收益

最大的增幅来自平台上持有的 USDC，这源于他们与 Circle达成的收入分享协议。Coinbase 和 Circle 平等分享支持 USDC 的储备（如美国国库券和其他美元等价资产）产生的利息收入，受益于当前的高利率环境。尽管其地位日益突出，但美联储决定在不久的将来降息可能会对 Coinbase 业务中的稳定币收入部分造成不利影响。

哪些变量与 $COIN 股票价格相关？

随着 Coinbase 在其核心交易业务之外向众多垂直领域扩张，它很可能会受到加密生态系统的动态、互联性质以及更广泛市场变化的影响。了解各种指标和资产回报与 Coinbase 股票 (COIN) 回报之间的关系，可以为其潜在驱动因素和风险因素提供有价值的见解。

资料来源：Coin Metrics 参考利率、Network Data Pro和 Google Finance

上图显示了各种指标和资产回报与 COIN 回报的百分比变化的 Pearson 相关矩阵，说明了这些变量之间线性关系的强度和方向。

纳斯达克综合指数的百分比变化与 COIN 回报呈现出最高的正相关性（0.58）。这表明 COIN 回报受到传统金融市场（尤其是科技股）更广泛的市场趋势和投资者情绪的显著影响。与 BTC 回报（0.49）和 ETH 回报（0.44）的相关性也相对较高，表明最大的加密资产的增长会影响 COIN 的回报。有趣的是，与 Coinbase 业务相关的指标（例如现货交易量、稳定币供应和质押的 ETH 单位）显示出可忽略不计的相关性。但是，查看 90 天滚动相关性可以更好地了解这些变量随时间的变化情况。

$COIN 与收入领域之间的相关性

来源：Coin Metrics Network Data Pro，市场数据提要

COIN 收益与关键指标之间的 90 天滚动相关性显示出显著的变化，反映了加密货币市场和与 Coinbase 业务相关的指标的动态性质。在 Coinbase 作为一家上市公司的早期阶段，COIN 收益与交易所的现货交易量呈现出最高的正相关和负相关（+0.3 至 -0.4），表明其对投资者的最初重要性。然而，随着时间的推移，它与稳定币供应和 ETH 质押量变化的关系也变得越来越突出，尽管这种关系仍然很弱，这表明投资者的注意力正在逐渐转向新的收入来源。

$COIN 与市场回报之间的相关性

资料来源：Coin Metrics 参考利率、Google Finance

作为一家纳斯达克上市公司，Coinbase 为加密货币市场和传统金融市场提供了独特的投资组合。与纳斯达克综合指数回报率的滚动相关性一直呈现强劲的正相关关系，直到 2023 年，加密货币市场出现下滑，从而放大了传统市场的影响力。虽然由于加密货币的相互关联性，BTC、ETH 和 SOL 的回报率也呈现出中等正相关性，但这些关系可能会出现分歧，尤其是在宏观经济条件发生变化、市场波动时期或存在特定资产催化剂的情况下。

结论

市场近期波动较大，由于宏观经济和加密货币特定发展的综合影响，市场可能继续避险，考验参与者的长期信念。尽管面临这些挑战，链上基础设施和应用程序仍表现出韧性。在短期至中期内，Mt. Gox 债权人偿还带来的供应过剩缓解、Jump Crypto 清算的最终完成以及 Grayscale 的 GBTC 和 ETHE 资金流出缓解，可能为散户和机构投资者带来机会。展望未来，积极的 ETF 资金流将至关重要，因为它们可能预示着对加密资产的持续需求，催化加密市场恢复增长，可能使 Coinbase 等公司受益，并推动链上生态系统的更广泛采用。