公司：Match Group（MTCH）
业务：Match Group在全球范围内提供约会产品。该公司的品牌组合包括Tinder、Match、The League、Meetic、OkCupid、Hinge和PlentyOfFish。Match的服务以40多种语言提供给世界各地的用户。股票市值：92.1亿美元（每股34.67美元）
活动家：Starboard Value
持股比例：6.64%平均成本：33.55美元活动家评论：Starboard是一位非常成功的活动家投资者，在帮助公司专注于运营效率和利润率提高方面拥有丰富的经验。Starboard在其历史上共进行了151次激进主义活动，平均回报率为25.46%，而同期罗素2000指数的回报率为13.61%。在其中46种情况下，Starboard将运营理论作为其激进主义运动的一部分，该公司同期的平均回报率为43.89%，而罗素2000指数为15.83%。
发生什么事了
7月15日，Starboard致函Match，强调了改善运营、财务业绩和资本配置的各种机会。这包括通过产品创新优化Tinder，降低成本和提高利润率，以及实施积极和系统的资本回报计划。另一种可能是将公司私有化。Match Group是迄今为止在线约会应用程序的全球领导者，拥有超过45个品牌，其中最著名的是Tinder和Hinge。Tinder是世界上下载量最大的约会应用程序。2023年，它占公司收入的55%以上，约为19亿美元，拥有近1000万付费用户，息税折旧摊销前利润率超过50%。Hinge占公司收入的4亿美元，并且每年以超过100%的速度增长。这是一家市场领先的公司，拥有强大的网络效应、显著的收入增长（从2019年的20亿美元增长到今年的36亿美元）和轻资产运营模式，通过订阅产生收入。然而，与同行和更广泛的市场相比，其股价表现一直很糟糕，自2020年7月该公司与IAC分离以来，其股价下跌了近70%。此外，Match的交易价格为8.3倍/CY24E自由现金流倍数，而中等增长、高经常性收入的科技公司的中位数为14.7倍。虽然主流媒体报道Starboard参与Match是一场“推销公司”的活动，但它比这更周到、更复杂。这更像是一种运营参与，至少与A计划一样。这里的主要问题是，2024年的收入增长已从20%放缓至预期的5.7%，但该公司一直在不断增加支出，试图追赶其以前的高增长态势。Starboard指出，如果执行得当，支出并没有错但用于客户获取和产品开发的资金并没有在Match的增长中实现。但Starboard认为，这个管理团队可以通过创新将收入增长恢复到两位数，首席执行官Bernard Kim在游戏行业的经验以及Tinder的临时首席执行官可能会带来有意义的产品改进。如果管理层无法将增长率提高到两位数，它将不得不认真审视其支出，并专注于提高利润率。Match的息税折旧摊销前利润率为36%，对于一家普通公司来说可能很高，但对于像Match这样的公司来说却很低。但更能说明问题的是，Match 2019-2024年的累计增量调整后息税折旧摊销前利润率为33.5%，低于该期间每年的实际调整后息税前利润率（35.5%-38%），表明该公司的支出远远超过了其收入增长水平。Starboard认为这是不可接受的，并指出几乎每家公司，尤其是互联网公司，都应该拥有显著的运营杠杆，其增量利润率远高于合并利润率。该公司预计，Match的增量利润率可能高达50%，合并调整后的营业利润率可能超过40%，这是该公司自己提到的目标。此外，Starboard敦促管理层回购股票。虽然股票回购等金融激进主义本身并不是一种受欢迎的策略，但它经常被用来创造股东价值，并与Starboard在这里提供的更复杂的运营计划相结合。Starboard认为，在任何可能推高股价的运营改进之前，以目前的交易价格回购股票对公司来说是最好的现金使用方式。Match并不一定不同意，因为它已经承诺今年将75%的自由现金流用于股票回购Starboard希望该公司利用其净杠杆目标下的9亿美元可用产能，以及75%的自由现金流回购股票。在减少股票数量和改善运营之间，该公司认为，到2026年，Match每股可以产生5.50美元或更多的自由现金流。如果管理层无法通过增加收入增长来创造股东价值，并且他们未能控制成本和提高营业利润率，Starboard认为他们必须保持开放的心态，充分了解通过出售公司可以获得的潜在价值创造机会，并在风险调整的基础上比较替代方案。Starboard认为这是一项非常有价值的资产，可能非常适合作为一家私营公司运营。Starboard经常从董事会层面采取最佳行动，我们希望看到该公司在这里寻找一席之地。虽然Match的导演提名窗口要到2025年2月21日才会开放，但不要被这件事骗了。Starboard很可能在那之前就与该公司就董事会席位进行谈判，并可能更快地被邀请加入董事会。虽然像Starboard的Jeff Smith这样的活动家经常被董事会害怕，但根据我们的经验，当董事会了解他时，他们会看到他有多有建设性，并逐渐尊重他。这在这里是相关的，因为自2021年5月以来，Match董事会主席Thomas McInerney在2016年4月至2017年6月期间担任Altaba（雅虎的继承公司）的董事兼首席执行官，当时Smith在雅虎董事会任职。如果这不能迅速友好地解决，Starboard将有七个月的时间来权衡下一步行动，让这位活动家在2024年下半年观察公司的经营业绩，然后再做出决定。Starboard并不是第一个在Match发起公开活动的活动家。自年初以来，该公司也吸引了Elliott Management和Anson Funds的关注这在10到15年前是很少见的，但今天却变得相当频繁——多个活动家在同一家公司发起活动。积极的一面是，这强烈表明该公司被低估了，并且有办法解决这种低估问题。这也可能表明一些活动家成功的可能性更高。不利的是，它使公司能够选择与哪位活动家合作，并使其他活动家更难获得任何吸引力。此外，管理层通常会选择变化最小的一个。在这种情况下，Match已经与Elliott就两个董事会席位达成和解，并可能以此为理由不任命任何其他股东代表进入董事会。但我们不认为这是Starboard的主要障碍，因为该公司的经验、迄今为止的竞选基调以及Match之前没有任命Elliott高管加入董事会的事实。Ken Squire是13D Monitor的创始人和总裁，13D Monitor是一家关于股东激进主义的机构研究服务公司，也是13D激进主义基金的创始人和投资组合经理，13D激进者基金是一家投资于激进主义13D投资组合的共同基金
