公布ESMA第五次压力测试结果

欧洲证券和市场管理局（ESMA）公布了其对中央交易对手（CCP）的第五次压力测试的结果，这些结果描绘了一个强大但成熟的系统，值得改进。虽然压力测试证实了欧盟CCP对严重市场动荡的抵御能力，但同时也突显了重大差距，特别是在气候风险和集中风险管理的整合方面。

气候风险：一个新的维度

ESMA的压力测试是《欧洲市场基础设施条例》（EMIR）规定的一项关键测试，旨在探究CCP在极端条件下的应变能力。今年的测试引入了一个新的组成部分：气候风险。随着金融界越来越适应气候变化的影响，ESMA将这一风险纳入其中反映了一个及时和必要的转变。探索性分析显示，尽管许多CCP已经开始将气候风险纳入其压力测试框架，但该方法仍处于初级阶段。该测试仔细审查了转型风险——与向低碳经济转变相关的风险——以及物理风险，如气候变化加剧的自然灾害。研究结果表明，暴露在与这些风险直接相关的市场（如大宗商品和能源）中的CCP需要加快将气候因素纳入其中。

集中度和流动性风险：不均匀地形

压力测试还包括增强的市场压力情景和对集中度风险的精细评估。这一方面至关重要，因为集中风险——由持有大量头寸的少数清算成员构成的风险——在违约的情况下会放大损失。测试结果表明，尽管CCP总体上具有强大的防御能力，但仍存在一些缺口，尤其是在大宗商品衍生品方面。ESMA确定，某些CCP需要加强其风险管理框架，以充分建模和减轻集中风险。这一见解尤其令人心酸，因为它突出了不同CCP如何管理类似风险的差异，表明有必要在整个行业采取更协调的方法。

流动性风险是压力测试的另一个焦点，它考察了CCP在极端财务压力下履行支付义务的能力。结果令人放心，表明CCP通常对重大流动性压力事件具有弹性。然而，所考虑的场景也揭示了潜在的漏洞，特别是在CCP之间的可互操作链接暂时不可用的情况下。这些发现强调了CCP不仅需要保持足够的流动资源，还需要为此类中断制定强有力的应急计划。

清除生态系统见解

清理生态系统分析提供了进一步有价值的见解。所需保证金是CCP收集的一种关键金融资源，与上次相比激增了56%，反映出近年来波动性和压力加剧。这一增长突显了中央结算系统日益增长的系统重要性。然而，分析还显示，所需保证金的增长并不一致，这表明所有清算成员的增长更为普遍，而不是集中在少数大型参与者中。

相互关联与系统性风险

压力测试的一个更引人注目的启示是清算生态系统内的相互联系和相互依存性。对多个清算成员和CCP的大客户的分析表明，少数主导参与者往往在不同的市场上运作，这引发了人们对其中一个主要实体倒闭时系统性风险的担忧。这种清理生态系统的网络视图对于理解风险如何在系统中传播，可能导致连锁故障至关重要。

投资活动：平衡法案

CCP的投资活动也受到审查。测试发现，虽然CCP对债券的投资通常构成有限的市场风险，但其通过反向回购进行的现金借贷活动可能会使其面临交易对手的信贷风险，尤其是在压力重重的市场条件下。测试的这一方面突出了CCP在管理其投资组合时必须达到的微妙平衡，以确保流动性而不会产生过度风险。

结论

总之，ESMA的第五次压力测试是对欧洲CCP弹性的全面检查。虽然总体调查结果证实CCP能够承受严重的金融冲击，但该测试也阐明了需要注意的领域。将气候风险纳入压力测试框架的工作仍在发展中，集中风险管理方面的差距依然存在。从生态系统分析中获得的见解强调了理解清算系统内部相互联系的重要性。随着ESMA准备发布解决这些缺陷的建议，此次压力测试的结果无疑将塑造中央清算风险管理的未来格局。迈向更具弹性和更稳健的金融基础设施的旅程仍在继续，此次压力检测是这一持续努力中的一个关键里程碑。