原文标题：Weekly: Chaotic Crossroads作者：David Han (机构研究分析师)
发布日期：April 19, 2024
关键要点
在上周末中东冲突加剧和持续走低之后，大幅下跌已经冲走了该领域的大量杠杆，即使比特币减半临近。
BTC 永续合约资金利率自 2023 年 10 月以来首次短暂转为负值，此后一直保持在接近零的水平。
到目前为止，2024 BTC 的跌幅是迄今为止最小的，分别为 16% 和 27%，甚至低于 2023 年的创纪录水平。因此，可能会为下行空间打开更多空间，交易者一直在根据期权和链上数据进行相应的配置。
随着减半的临近，杠杆已经在很大程度上被清理出市场。在上周末中东冲突加剧后，比特币大幅下跌，加上过去一周持续走低，导致 BTC 永续期货资金利率自 2023 年 10 月以来首次短暂转为负值。此后，资金利率一直保持在接近零的水平，并在最近几天多次越过零关口。我们认为，这可能表明存在一些暂时的空头倾向，但并没有大规模的恐慌效应。我们认为，这种方向性的不确定性说明了我们对比特币作为风险资产和避险资产双重角色的观点。虽然边际卖家似乎主要是在降低风险，但在 60,000 至 62,000 美元之间也出现了强劲的买盘。
然而，这并不是说市场没有可能进一步走低。从最大回撤的角度来看，2023 年是加密货币最好的一年，BTC 和 ETH 的峰值回撤分别为 20% 和 27.4%。在此之前，BTC 最大回撤最小的年份是 2016 年，为 31.3%，ETH 最大回撤最小的年份是 2021 年，为 57%（见表 1）。2024 年迄今为止的回撤幅度甚至小于 2023 年，而且考虑到年初至今实际波动率水平的升高，进一步下行的可能性是完全存在的。
自 15 年前推出以来，该资产类别的波动率总体上一直在下降，尽管 2023 年 10 月达到了 3 个月实际波动率的局部底部（见图 1）。从那时起，随着波动性的增加，价格稳步向上逆转。我们认为，如果我们继续采取鹰派的避险环境，那些将比特币视为风险资产的人可能会继续抛售，直到他们与那些将比特币视为避险资产的群体达到平衡。
事实上，Deribit 上的短期交易者似乎在预期近期内会有更进一步的下行动态，所以他们对行权价格以下的期权的隐含波动率溢价进行了对冲。然而有趣的是，对于 2024 年 6 月及以后到期的较长期期权，这些溢价则偏向上行。我们认为这反映了更广泛的周期性情绪，我们似乎远未达到周期性峰值，但短期内会有进一步下跌的风险。
对链上的杠杆测量也反映了这一定位。Aave 上的稳定币存款利率已从 3 月份的峰值下降了 50% 以上，但仍高于今年 2024 年 1 月下旬的低点。我们认为，这表明交易者仍保留一些杠杆（因此从长远来看是建设性的），但已经在一定程度上降低了他们的头寸风险，以便应对短期的下行行情。
（截至美国东部时间4月18日下午4点）
| BTC | ,470 | .25T | +3.46% | -9.59% | 100% |
| ETH | ,060 | 7B | +2.20% | -12.59% | 91% |
| Gold (Spot) | ,379 | - | +0.80% | +0.30% | 22% |
| S&P 500 | 5,011 | - | -0.22% | -3.61% | 25% |
| USDT | .00 | 9B | - | - | - |
| USDC | .00 | .6B | - | - | - |
--
| Spot BTC ETFs (US) | {内容}.18B | .3B | .4B | 0.79M |
资料来源：彭博社
成交量在周末有所回升，并在一周内保持高位。周六和周日，交易者关注的是地缘政治的不确定性。在Jerome Powell 暗示利率可能会在更长时间内保持较高水平后，这一焦点在周中迅速转移，这给了市场另一个卖出的理由。总之，这些事件足以清除市场中的大部分杠杆，并使 BTC 和 ETH 的资金利率接近于零。虽然较低的杠杆率对市场是建设性的，但我们正进入一个季节性的艰难时期，价格能否在这里站稳还有待观察。我们从交易台看到主流币和山寨币的流动性是几乎对等的。
Coinbase平台交易量（美元）
Coinbase 平台交易量（资产比例）
| Overnight | 5.35% | 5.00% - 10.75% | 6.22% |
| USD - 1m | 5.50% | 5.25% - 11.00% | |
| USD - 6m | 5.75% | 5.50% - 11.50% | |
| BTC | 1.50% - 5.00% | ||
| ETH | 3.00% - 8.00% | 0.99% |
机构
随着 Crypto 风险投资兴趣的反弹，Web3 投资在第一季度增长了 55% （CoinTelegraph）
香港现货比特币 ETF 最早可能在本月上线（The Block）
监管
Tether 和 Circle 在如何解决稳定币规则的全球管辖问题上存在分歧 （Coindesk）
常规
Runes 将帮助比特币 DeFi 缩小与以太坊和 Solana 的差距（Decrypt）
Coinbase
CoinbaseDerivatives已成功推出比特币现金和莱特币期货合约，并准备在本月晚些时候推出狗狗币期货（Coinbase 博客）
欧洲
监管机构表示，欧盟的 MiCA 规则对欧洲 Crypto 市场影响不大（Coindesk）
英国将在今年 6 月或 7 月之前颁布关于稳定币和加密货币质押、交易和托管的新立法（Coindesk）
德国最大的联邦银行巴登-符腾堡州银行计划开始与 Bitpanda 交易所合作提供加密货币托管服务 (Bloomberg)
巴克莱银行、花旗银行等银行正在测试英国的代币化存款 (Bloomberg)
亚洲
香港批准首批现货比特币和以太坊 ETF，以驱动其成为加密货币中心(The Block)
总部位于香港的 First Digital 的 30 亿美元稳定币转至 Sui 网络以推动其 DeFi (Coindesk)
澳大利亚央行表明，澳大利亚人不会重视零售 CBDC 的隐私或安全性（Cointelegraph）
越南司法部官员表示：越南尚未禁止加密货币，呼吁建立法律框架（VNExpress）
| NotableMacro | US Durable Goods | US GDP | |||
| BoJ Policy Rate | US PCE UoM Consumer Sentiment | ||||
| NotableEarnings | Tesla Inc | Meta Platforms | Microsoft CorpMicrosoft | ||
| Alphabet Inc | |||||
| Crypto | US Crypto Futures Expiry |
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