首先，让我们回顾一下当前的市场状况。2023 年第四季度，美国即将批准比特币 ETF 的预期引发了一波热潮，标志着本轮周期的开始。2024 年上半年，市场吸引了大约 150 亿美元的新资金流入。特别是以太坊 ETF 在 5 月 23 日的发布，使得价格一度飙升了 30% 以上，尽管最近几周有所回调，但这只是周期内的正常波动，不必过于担心。
与此同时，我们也经历了一次大规模的去杠杆事件。第二季度末，一个周末内近 10 亿美元的资产被清算。虽然这看起来有些吓人，但实际上有助于市场摆脱过度杠杆的负担，使其更加健康稳定。
我们看看一个非常重要的市场指标——MVRV，即市场价值与实现价值的比率。这个比率是判断市场高估或低估的重要参考，也是提示 BTC 卖空或超卖情况最可靠的指标。目前，BTC 的 MVRV 比率为 1.5 ，说明市场相对低估。
随着市场中的大量杠杆被清除，当前的低 MVRV 值暗示市场有进一步上升的潜力。历史数据显示，当比率超过 4 时，往往是卖出的信号；而低于 1 时，则是买入的好时机。因此，从这个角度来看，比特币未来还有很大的上升空间。
全球流动性是市场周期的重要推手。大家都知道，政策对市场有着深远的影响，尤其是美国。作为全球最大的经济体，美国的政策变化对市场至关重要。目前，市场预计今年美联储可能会降息 2 次，而花旗银行甚至预测未来 12 个月内可能会降息 8 次。这将大大增加市场的流动性，对加密货币市场来说无疑是个利好消息。
专注于流动性的机构 crossbordercap，已经呼吁将 2024 年下半年的流动性增长率提高到 20% 。此外，瑞典和欧洲央行也表示将开始放松货币政策。这样的政策变化，将为市场注入更多的资金，推动风险资产价格上涨。
选举周期对市场的影响同样不容忽视。每逢选举年，支出往往会增加，这对市场来说也是一个积极信号。特别是在竞选期间通常会加大直接和间接的支出，这通常会导致年初市场表现强劲，夏季稍显平静，而到了下半年市场会再次反弹。2024 年的选举周期也不例外，预计下半年市场将表现出色。
我们还有额外看涨催化剂，FTX 赔款索赔的 120 亿至 140 亿美元预计将在 2024 年 10 月和 11 月流入市场。这将为加密货币市场注入大量新资金，进一步推高市场价格。对于投资者来说，这无疑是个非常利好的消息。
说到这里，我们也不能忽略过去的经验教训。历史上，加密货币市场往往遵循以比特币减半为中心的四年周期。减半后的第一年，市场迅速上涨；第二年，涨幅开始放缓；第三年，价格大致保持不变；第四年，价格则会急剧下跌。价格通常在减半后 500 天左右达到顶峰。如果这一次的周期遵循同样的模式，市场可能会在 2025 年 10 月左右达到顶峰。
如果按照这个「传统」来看，我们还处于周期的初期阶段，在未来快速上涨的 12 个月之前，预计 7 月和 8 月市场还会比较平静。
虽然我们认为大盘会遵循之前的周期上涨，但本周期市场确实存在着一些细微差别。
在本轮周期中，我们看到了一些新的因素。首先，机构产品的影响越来越大。自比特币 ETF 获批以来，市场已经吸引了超过 150 亿美元的资金流入。而且，目前只有大约 25% 的美国财务顾问可以向客户推荐这些产品，这意味着未来还有很大的增长空间。
黄金 ETF 在获批后，连续五年净流入，因此我们可以预期比特币 ETF 也会持续吸引资金流入。这将有助于减弱市场的波动性，延长周期的持续时间。
其次，可供购买的代币数量大幅增加。2021 年，市场上约有 40 万个代币，而如今这个数字已经超过了 300 万个，每天新增 10 万个代币。此外，还有大量从先前发行解锁的代币，仅在 7 月，就有价值 3.5 亿美元的代币解锁。这样的供应增加无疑会对市场产生影响。
市场上还有大量准备上市的私人项目。这些项目预计将在秋季进行代币生成活动。2023 年和 2024 年初资助的 1000 多个项目尚未发行代币，预计总供应量将达到数十亿美元。这些新代币的发行可能会对市场产生重大影响。
美国的宏观经济条件也对市场有着重要影响。当前，美国的失业率仍然很低，通胀继续下降，失业救济申请持平，工资增长停滞。这些因素为美联储提供了降息的理由。预计 2024 年和 2025 年我们将看到降息，这将降低企业的资本成本，降低消费者的债务利率，并为风险资产提供更多资金。
在 2021 年和 2022 年，多个 10 亿美元以上的加密货币专注基金募集成功。这些基金通常有 3-4 年的资本部署时间线。由于 FTX 的影响，许多基金在 2022 年底和 2023 年初投资谨慎。然而，最近的市场上涨使许多风险投资公司感到意外，导致大量储备资金在本轮周期中处于观望状态。许多储备资金在 2024 年第一季度和第二季度被积极部署。
最后，监管环境的变化也对市场产生了重要影响。虽然即将出台的法规可能存在争议，但明确的规则可以降低市场的不确定性。欧盟的 MiCA 已经启动，美国也有多项关于市场结构、银行服务和稳定币的法案。
总体而言，我们认为本轮周期很可能比以前的周期更长且波动性较低。大型资产将领涨，风险投资公司的大量储备资金将支持一系列新项目，但我们仍然需要新的净买家来支撑更多的资产。尽管通过 ETF 我们获得了许多买家，但这些买家不太可能是支持其他代币估值的链上用户。
我们预计本轮周期中，大型资产将领涨，而长尾资产的波动性将更大。许多顶级资产可能会被纳入机构级产品。与过去的周期相比，许多小型或新兴协议将归零，因为争夺资本的竞争加剧。本轮周期中，长尾协议的投资和表现将出现巨大分化。
在这个周期中，资产选择比以往任何时候都更为重要。以往「撒网捕鱼」的方法已经不再奏效。由于供应增加，注意力几乎与基本面同等重要（在某些垂直领域甚至更重要）。投资者应重点关注种子轮和 A 轮阶段的垂直领域和协议。
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