在过去的牛市周期中，当比特币等主流币上涨过后，山寨币上涨行情也会在不久后开启。但这轮周期中，时代已变，即使比特币已经大幅上涨，山寨币上涨行情也不会因此到来。将从现货 ETF 的影响以及山寨币供过于求两方面进行分析。
比特币现货 ETF 的问世，可能正在改变市场结构。在过去牛市期间，增量资金入场路径是：首先流入比特币和以太坊等主要加密货币，随后价值溢出进入山寨币。
但这轮牛市或许会有所不同。对于新入场的玩家来说，与其费尽心思投资高波动性的加密货币，不如以更加熟悉和传统的方式投资加密 ETF，而这部分资金就自然流向了相对更加稳健的比特币现货 ETF。
比特币现货 ETF 账户持有的 BTC 数量（来源：CryptoQuant）
这种转变会使新资金难以流入山寨币，使后者更难升值。比特币和以太坊 ETF 的发行，不仅有新资金的进入，但是同时会影响投资者行为，抽走未来场内的流动性；很多对于加密货币不甚了解的散户和投资者，面对牛市初始，很有可能把资金直接投入 ETF，新项目则会面对没有用户、没有认可技术叙事的观众这一尴尬状况。
尽管加密玩家也在期待机构能推出山寨币的现货 ETF，但很显然本轮周期想要实现这一目标还有些困难。即使 BitMEX 创始人 Arthur Hayes 也最多只乐观预测，狗狗币 ETF 可能在本周期结束时推出。
增量资金的匮乏只是一方面，另外一个影响因素是：新山寨币的大量解锁以及 VC 的抛售压力，导致山寨币的市场供应量远远超过需求。
稳定币总市值（来源：coingecko）
从 4 月中旬开始稳定币市值增长趋于平缓，两个月时间只增长了 5 亿美元左右，侧面证明数月以来加密行业入场新资金增长也趋于平缓。然而，根据 TokenUnlocks 的数据，仅 6 月份就将有价值 8 亿美元的代币解锁流入市场，其中包括 dYdX、SUI、1INCH、Ethena （ENA）、Arbitrum （ARB）、Aptos （APT） 和 Starknet （STRK） 等主流项目。
这些新解锁代币的突然涌入，注定会在市场中掀起波澜，特别是在增量资金增长缓慢的情况下，存量资金无法消化如此多的代币供应量。
另外，一些早期 VC 在山寨币上收益倍数动辄 10 倍以上，出于止盈需求或者对未来市场的担忧，也必然会持续不断的在市场进行抛售，最终造成连环踩踏，山寨币价格注定只能一路下行。
正如加密对冲基金 Lekker Capital 创始人 Quinn Thompson 所言，未来一到两年内，每月需要约 30 亿美元的市场资金才能应对山寨币的供应通胀。虽然一些山寨币可能仍然会表现良好，但识别这些代币将比以往的周期更具挑战性。
总体而言，各位加密投资者，对后市的山寨币行情不要过分期待，这轮山寨季可能要缺席了。
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