从链上行为分析，看牛市中的 BTC 在极端情况下可能会跌到什么程度？总体逻辑就是依据链上行为分析和历史数据为参考。
短期持有者是牛熊转换的重要参与者，因此短期持有者的表现在牛市周期中具有极其重要的参考价值。
众所周知，在上一轮周期中出现过 2 个令人生畏的黑天鹅事件，也引发了 BTC 价格的暴跌。通过下图我们可以看到，3.12 事件发生时，STH-MVRV 最低到了 0.59；5.19 事件发生时，STH-MVRV 最低到了 0.67。意味着 3.12 时 STH（短期持有者）平均浮亏41%，5.19 时 STH（短期持有者）平均浮亏 33%，可以看出当时的市场是有多么的惨烈。
在本轮周期中，也出现过 3 次令人印象深刻的市场投降事件：
1、2023 年 3 月 10 日硅谷银行暴雷，BTC 价格从 25,000 美元跌到 20,000 美元，期间 STH-MVRV 最低到 1.02；
2、2023 年 6 月 5 日币安被 SEC 起诉，BTC价格从 30,000 美元跌到 25,000 美元，期间 STH-MVRV 最低到 0.95。
3、2023 年 8 月 17 日有报道称 SpaceX 出售价值 3.73 亿美元的 BTC，引发多头杠杆清算，期间 STH-MVRV 最低到 0.91；
把这些特殊事件下的 STH-MVRV 值，对应到当前 BTC 的价格分别如下：
STH-MVRV 0.59 = ,979
STH-MVRV 0.67 = ,129
STH-MVRV 1.02 = ,659
STH-MVRV 0.95 = ,153
STH-MVRV 0.91 = ,579
当市场走出熊市底部区间后，我们就可以通过 STH-MVRV 的表现来评估市场情绪的波动。STH-MVRV 回撤幅度的深潜，也反映了引发 BTC 价格下跌事件的影响力的大小。
比如 2020 年新冠疫情席卷全球，3.12 事件对风险市场的冲击相当于一次 9 级地震，我认为本轮牛市周期中，以目前可以预计的情况看，再次出现同等级别（影响人类生存）黑天鹅事件的概率几乎为零。因此，可以推测 STH-MVRV 不会到 0.59，即 BTC 的价格不会到37,979（可以忽略）；
5.19 事件的起因是清退挖矿企业所引发的恐慌性事件，虽然也是黑天鹅，但不至于到「性命攸关」的程度。因此 STH-MVRV 最低到了 0.67，明显要好于 3.12 时的情况。因此，我认为如果因美国经济衰退而引发的风险市场震动，其最大程度也就类似 5.19 的级别了。如果以此为衡量标准，那么本轮牛市周期 BTC 价格回撤的极限值就在43,129 左右。
而当前市场对美联储降息时间的推迟以及年内可能只有 1 次降息的预期，给加密市场所带来的冲击应该也就和「硅谷银行暴雷」、「币安被 FUD」等事件差不多等级。因此BTC会在60,000-64,000 美元和 66,000-70,000 美元）区间做宽幅整理的概率更大。
综上所述，我们可以得出一些结论：
1、在不发生超级黑天鹅的前提下，接下来BTC即使受到其他宏观因素影响，回撤的极限值将不会低于 43,000-44,000；
2、所谓超级黑天鹅，其影响力必然是达到对人类生命发起挑战的重大级别（比如俄乌打核战）；显然「美国经济衰退」还不够级别。
3、既然是极限值，就表示「大概率不会到」，而不是「可能会到」。
此外，做个更远期的预测：即使到下一轮熊市周期的最底部，随着时间推移，BTC 的下限会越来越高。三万以下，两万的大饼不太容易见到了。如果你持有的BTC成本在此之下，请务必珍惜。
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