摩根大通说比特币“已经超越”黄金的观点站不住脚

以下文章转载Chainless无链钱包创始人祝维沙先生，原文如下:

三月十日，朋友转给我一篇新浪的文章《摩根大通：比特币“已经超过”黄金》，文中提到3.3万亿这个黄金数据，和我的文章《比特币涨到3.3万亿的依据是什么？》（chainless.hk）的数据是如此巧合，引起了我的兴趣。文章对于普通人来说很难理解，但是他们看空比特币的目的达到了。

美国金融界怎么看比特币？

在美国金融界一直就有两派，看空和看多比特币。目前，看多的是全球第一大资产管理公司贝莱德(BlackRock)和第四大富达(Fidelity)，还有高盛（Goldman Sachs)等也加入了看多的阵营。而看空的有全球第二大资产管理公司道富银行（State Street）和第三大先锋集团（Vanguard）还有摩根大通(J.P. Morgan)等。所以看空的报告出自摩根大通也不足为怪。

美国这次批准比特币现货ETF的投票是三比二，其实SEC主席的立场是中立偏一点点多，看空和看多的力量大致持平。也反映了资本实力势均力敌。

比特币不适用股票的估值，是需求估值，比股票估值简单得多，完全取决于资金的力量对比，对此可参看《如何给比特币估值》(chainless.hk)。

总之：看空的力量大，就会下跌；看多的力量大，就会上涨。当一致看空就会上涨，因为没有再看空的力量而引起市场反转或盘整，同理一致看多就会下跌。这是股市的铁律。

那么比特币会涨还是会跌？显然现在不是“一致看多”，而是看多的人越来越多，所以大的趋势是上涨。黄金和比特币不同，不像比特币，有人说它一钱不值，有人说它等于全球财富。黄金经过长期共识的沉淀，市场多空力量相差不大，上涨和下跌的压力都不大。黄金价格上涨的诱因是通胀的上升和地缘政治。在对抗通胀上两者是一致的。但是在功能属性上，比特币优于黄金，如果比特币功能属性发挥不出来，还只是价值存储只是用于对抗通胀，最多就是老二的位置，也就是3.3万亿美元的市值。但是，比特币作为价值存储也还没有达标，有2万亿左右的成长空间。而比特币刚刚由小众市场走入大众市场，看多的人会传染，空翻多不涨都难。会涨多高？如果达到哈尔芬尼猜想的条件是1000万美元一个。欲知哈尔芬尼猜想可看我的文章《美国证监会批准比特币ETF的台前幕后》(chain less.hk)。

我是坚定的看多派，原因很简单，看多的人越来越多。

摩根大通尼古拉斯·帕尼吉尔佐格鲁（Nikolaos Panigirtzoglou）领导的分析师团队，搞混了比特币和黄金所处的产品阶段不同，一个在成长期，一个在成熟期，将用于成熟产品的波动率，用于比较黄金和比特币，从而导出比特币价格现在存在高估的结论，历史将会证明其荒谬。

下面引自星球日报（Odaily）对尼古拉斯领导的摩根大通分析师团队此前报告进行的整理，其近期预测和观点如下：

2月29日报告：4月份进行的减半活动可能会引发比特币价格大幅下跌，预计下跌至42000USDT；

（注：还未证实，一定是错的）

2月22日报告：散户投资者对加密货币的热情在2月份反弹，因此可能是本月加密货币市场强劲上涨的原因之一。主线是AI和Meme；（注：当日WLD收盘价8.15 USDT，PEPE收盘价0.000000121 USDT）

（注：错。主线是比特币）

1月25日报告：GBTC获利回吐基本结束，比特币下跌空间有限；（注：BTC当日收盘价39961 USDT）

（注：错。不是下跌是上涨的起点）

1月18日报告：随着GBTC获利回吐，比特币价格可能面临更大压力；（注：BTC当日收盘价41327USDT）

（注：错。到1月25日7天一共下跌1363USDT，下跌3.3%）

1月12日报告：以太坊现货ETF在5月前获批的可能性不超过50%

（注：不能评论）

1月11日报告：2024年全年比特币现货ETF预计将有360亿美元资金流入，GBTC预计流出130亿美元。

（注：错。两个月比特币现货ETF流入400亿）

预测正确率低于50%的概率，猴子的水平都没有。

摩根大通也是行业大咖，但是再优秀的专家，用他已有的知识分析自己不懂的东西，会闹大笑话的。也许是为了迎合领导的意图，一味逢迎摩根大通的董事长杰米·戴蒙的观点，而放弃深入研究。要知道领导永远正确，当戴蒙哪天幡然悔悟，尼古拉斯就是替罪羊了。

比特币vs黄金

下面的分析比较烧脑，不是出于研究目的的读者可翻篇了。

没有找到尼古拉斯的分析报告原文，我在领英找到他的一个帖子，内容观点是一样的，我全文贴出：

“在投资者的投资组合中，尤其是在注册投资顾问的投资组合中，比特币能发挥多大的作用？鉴于比特币被认为是数字黄金，因此最类似的资产就是黄金。

 在约 235万亿美元的传统和另类资产大类中（不包括银行和外汇储备管理公司持有的资产），用于投资目的的黄金持有量约为3.3万亿美元，这意味着黄金的配置比例约为 1.4%。在这3.3万亿美元中，只有 7% 或2300亿美元是以基金形式持有的（主要是通过实物黄金 ETF）。其余的则以金条和金币的形式持有。

可以说，如果比特币在投资者的投资组合中与黄金相匹配，那么其市值应该从目前的 1.3 万亿美元上升到 3.3 万亿美元，这意味着比特币的价格翻了一番还多。然而，这种计算方法忽略了一个重要因素，那就是风险。大多数投资者在配置资产类别时都会考虑风险和波动性，而比特币的波动性大约是黄金波动性的 3.7 倍，因此期望比特币在投资者投资组合中的名义价值（注：市值）与黄金相当是不现实的。如果假设比特币在风险资本（注：考虑波动性）方面与黄金相匹配，那么隐含的分配额将下降到 3.3 万亿美元/3.7=0.9万亿美元。这意味着比特币价格为4.5万美元，大大低于当前水平。换句话说，目前比特币的价格为6.8万美元，按波动性调整后的价格计算，投资者投资组合中比特币的隐含配置已经超过了黄金。

最终有多少比特币会以ETF的形式持有？同样，如果以黄金为参考，以投资为目的持有的约2300亿美元黄金是以ETF形式持有的，如上所述。用相同的3.7波动比率，意味着比特币ETF规模约为2300亿美元/3.7=620 亿美元。我们认为，这是对比特币现货ETF潜在规模的一个现实目标，也许在两到三年内就能实现，尽管大部分隐含的净流入可能是继续从现有工具和场所流向ETF。”

我不是黄金专家，有些基本的数据的出处不知道，比如通常都说黄金的市值是13.7万亿，这个数据哪里来的，找不到。我找到了下图：

图中的投资部分是30%，与尼古拉斯的“用于投资目的的黄金持有量约为 3.3万亿美元”接近，按尼古拉斯的3.3万亿计算，黄金的总市值是11万亿。目前流行的说法是13.7万亿。另外据民间说法，人类从发现黄金以来，目前开采并存世的黄金总量约为18万吨，按照目前金价约2100美元/盎司计算，总价值约为12万亿，与上述数值基本相当。权当认可他的数据。

我的文章是根据市场规律，认为储值价值老二比特币差不多相当老大黄金的市场份额的30%，从而得出3.3万亿的结论。参见我的文章《比特币涨到3.3万亿的依据是什么？》（chainless.hk）。

尼古拉斯的命题是：假设黄金和比特币的在投资组合的配比市值相等，应该如何配比比特币？

在中3.3万亿黄金投资中，基金只占有7%是2300亿美元。比特币市值是3.3万亿，基金也占百分之七不也是2300亿美元吗？别急，尼古拉斯又说：“比特币的波动性大约是黄金波动性的3.7倍。”波动率通常是短线指标，查到一个按年计算的波动率不容易，下图是覆盖2016年全年的比特币和黄金的波动率对比3.7倍的数据不算离谱，也认可。

比特币的总市值3.3万亿除以3.7的波动率，是0.9万亿，而按2000万个比特币计算，每个比特币的价格是4.5万。根据他的比特币和黄金配置相等的逻辑，现在6.8万的价格高估了。所以才有了2月29日报告：4月份进行的减半活动可能会引发比特币价格大幅下跌，预计下跌至42000USDT。

尼古拉斯的逻辑错误

从表面看尼古拉斯的逻辑是自洽的，但是与事实不符。常见的失误是前提出了问题。尼古拉斯用错了比较对象。

没错，波动率是一个根据风险高低配置资产的指标，用在资产配置时衡量风险因素。据此配置债券、定存、黄金和股票等的比例。从波动率来讲，比特币和黄金不同，但与股票差不多，在配置时要占用股票的配置额度，而不是黄金的。下面这张图清楚说明了这一点。

这张图红线是比特币的走势，黄线是黄金的走势，表面看两者的趋势差不多，注意右边的标尺，比特币是按100倍为刻度，而黄金是一个刻度增加600元。虽然都是储值价值，特性有相同的地方，但是涨幅刻度完全不同，比特币不可能与黄金作为比较对象，两者的差距表现为两个物种。如果这个趋势成立。黄金到2400元，比特币到100万一个！

回到文章的开头，尼古拉斯说：“鉴于比特币被认为是数字黄金，因此最类似的资产就是黄金。”往好里说他只看到问题的表面，而缺乏深度思考能力，没有认真区别两者的不同。

往坏里说，他是揣着明白装糊涂，误导市场。

看空没有问题，但是要找一个像样的理由。